（报告出品方/作者：开源证券，刘翔）
1、瑞可达：深耕连接器行业十余载，产品布局全面
1.1、国内连接器行业佼佼者，股权结构稳定
苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于年，年在新三板挂牌，年登陆科创板。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向。公司已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，并已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。
公司不断钻研产品技术，扩展应用场景，能够提供移动通信、新能源汽车、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案。
公司股权结构稳定，公司实控人为董事长及总经理吴世均，其直接持有公司股份29.86%，并通过联瑞投资间接持有股份0.87%。公司董事及副总经理黄博直接及通过联瑞投资间接持有公司合计6.86%股份。联瑞投资和苏州经纬众恒为公司的员工持股平台，分别持有公司3.70%及0.71%的股权，彰显公司对人才的重视，公司核心管理和技术人员获得充分的股权激励。
公司有四川瑞可达、江苏艾力可、绵阳瑞可达三家全资子公司，另有持股85%的控股子公司武汉亿纬康。其中四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务，是公司主营业务的组成部分，江苏艾力可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品，武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。
公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景。公司董事长吴世均与董事马剑曾任职于四川华丰企业集团，具有丰富的连接器相关技术研发以及生产管理的经验。四川华丰企业集团为中国最早自主研发连接器的企业之一，开启连接器中国造之路，多次承担国家重点装备和重点工程电连接器科研开发和生产任务，是中国航天、航空、航海、电子、武器装备等配套电连接器的核心骨干企业。核心技术人员寿祖刚与杨国华等人均有多年连接器技术开发工作经验，主导多个连接器研究设计项目。
1.2、技术创新推动发展，实现全面产品布局
公司经过三个阶段的发展，现已形成全面的产品布局：产品类型涵盖电连接、微波连接及光链接；产品形态包含连接器、连接组件及连接模块；产品主要下游覆盖通信、汽车及工业等领域。
在初创阶段，公司以射频与低频连接器为基础进入通信领域，推出自主研发的AISG系列产品，年起公司推出光连接器产品，成为国内少数能够同时提供电、微波以及光连接器产品的企业。
在成长阶段，年公司成功研发并推出适配新能源汽车的连接器及组件，年公司的射频和低频连接器在防务领域得到应用。
从年开始至今，公司进入快速发展阶段。在通信领域，年公司立项研发的“HS高速高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划，年针对5G时代推出板对板连接器并不断进行技术革新。
未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源汽车与通信领域全面融合。
公司产品形态包括连接器件、连接器组件以及连接器模块。连接器件系电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件，公司连接器件产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。连接器组件系将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器模块系将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。
公司产品主要覆盖通信、新能源汽车及工业等领域。(1)通信领域：公司的产品主要是应用于通信连接系统中的通信基站的天馈部分。在4G系统中，产品应用在RRU（远端射频模块）和天线；在5G系统中，则应用在AAU（宏基站架构）或MMU（微基站架构）。
（2）新能源汽车领域：公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品，主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排及信号类连接器等产品。
（3）工业及其他领域：公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M系列连接器等。
1.3、营收规模快速增长，期间费用率情况改善明显
公司营业收入保持快速增长，利润规模呈上升趋势，年业绩表现亮眼。公司-年营业收入CAGR达24.00%，年收入达9.02亿元，同比增长47.73%。公司净利润在年以来总体呈上升趋势，-年净利润CAGR达22.16%，年实现归母净利润1.14亿元，同比增长54.65%。
公司充分受益5G通信和新能源汽车市场的高速增长，实现亮眼业绩。公司收入结构中，通信连接器产品及新能源汽车连接器产品合计占据九成以上比例。
5G通信基站在近几年处于从无到有的阶段，组网建设需求旺盛，新的基站建设产生了连接器产品的增量需求。通信市场需求增长带动公司产品销量增加，-年公司通信连接器产品相关的产品销售收入复合增长率达63.42%。年，受5G建设不及预期的影响，公司通信连接器收入同比下滑49.38%，在收入中的占比下降至14.92%。对此，公司正在积极拓展海外5G项目配套，加速新产品开发并推向市场以及现有客户的产品扩类认证，巩固和提高通信产业销售额。
新能源汽车市场发展迅速，公司积极投入新能源连接器产品的研发，成功进入美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、比亚迪等国内外龙头车企产业链，业务收入实现快速增长。公司新能源汽车连接器年同比增长达.75%，在总收入中的占比提升至76.65%。
公司毛利率受到原材料价格变动、下游市场发展情况等多因素影响，存在一定波动性。公司营业成本中，直接材料成本占比约为70%左右，其中又以结构件、金属原料、塑胶材料占据主要部分，年以上三项原材料占材料成本的比例达74.37%。
通信业务方面，年，由于下游需求增量迅速扩大，公司率先向市场推广5G连接器产品，新产品投放使公司毛利率快速上升。年及年，随着5G通信连接器产品逐步成熟，下游客户对公司产品有降价诉求，毛利率有所下滑。汽车连接器方面，年，新能源汽车补贴政策退坡，市场竞争加剧，产品售价下降，导致新能源连接器产品毛利率较年下降5.78%。年，随着公司总体产量的攀升，原材料采购量的增加，公司材料采购的议价能力进一步提升，材料采购单价有所下降，有效缓冲了产品售价年降的负面影响，新能源连接器产品毛利率和年基本持平。年，公司汽车连接器产品规模效应进一步显现，毛利率有所提升。
公司毛利率未来随着规模效应显现，仍有提升空间。公司费用管控十分优秀，期间费用率管控和净利率水平行业领先。与同行相比，公司毛利率并不突出。公司作为成长期的公司，销售规模明显小于航天电器、中航光电、永贵电器、得润电子等同行，同行企业具有显著的规模效应，且面对供应商具有更强的议价权。随着公司销售规模的扩大，规模效应将更加明显，长期毛利率中枢有望提升。
公司各项费用管控优秀，历年期间费用率显著低于同行可比公司。得益于公司销售规模的快速上升，公司各项费用率总体呈下降趋势。公司卓越的费用把控能力也给公司贡献了在行业内名列前茅的净利润率水平。
公司过往研发费用较为稳定，年公司设立企业中央研究院，将带动公司整体的科研与产业化实力，为公司的长期可持续发展提供保障。公司年研发费用达万元，同比增长50.95%。公司中央研究院主要职能包括前沿技术研究、工艺与自动化研究、标准化和知识产权管理、产品线管理、实验室、技术推广等，有望增强公司战略产品的统筹能力，有利于研发标准化管理体系的形成，产品开发管理与项目管理的规范化，技术梯队的建立与完善，基础性研究与储备技术开发等功能逐步得到实施与强化。（报告来源：未来智库）
2、连接器市场广阔，通信、新能源汽车行业需求快速增长
2.1、连接器市场规模稳步增长，中国是全球最大市场
连接器也叫接插件，用于连接两个有源器件，传输电流或信号。连接器是成对出现的，通常由接触件、绝缘件、壳体、附件组成。接触件是电连接功能的核心零件，分为阳极和阴极（公和母）组成接触对，通过两者的插合完成电连接。绝缘体（基座或安装板）使接触件按所需要的位置和间距排列，并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。所以绝缘体一般都是由具有良好的绝缘电阻、耐压性能和易加工性的绝缘材料制成。壳体是连接器的骨架和外罩，为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护，并提供插头和插座插合时的对准，把连接器固定好。附件包含结构附件（卡圈、定位键、定位销、导向销、连接环、电缆夹、密封圈及密封垫）和安装附件（螺钉、螺母、螺杆及弹簧圈）。
连接器诸多下游应用领域中汽车、通信市场占比较高。按照连接器应用领域来看，连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。其中通信和汽车为连接器的前两大市场，年这两大市场的占比分别达到23.5%及21.9%。此外，连接器产品的应用领域还包括军事、航天航空等特殊领域。
连接器市场规模稳步增长，中国成为全球连接器最大市场。据Bishopassociates,Inc.数据，全球连接器市场规模已从年的亿美元增长至年的亿美元。新能源汽车、通讯终端市场的规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模持续扩大。据Bishopassociates,Inc.预计，年全球连接器市场规模将会超过亿美元。中国年市场规模达到亿美元，是全球连接器最大市场，占全球市场规模的32.2%，占比相对年提升1.80个pct。
连接器行业竞争较为充分，市场逐渐集中。欧美、日本的连接器跨国公司由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，往往在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业的发展方向。目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，自年以来，全球前10大连接器供应商的市场份额已从年的38%上升至年的60.8%。
跨国龙头企业在多个应用领域占优，而资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为行业切入点。在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域的连接器产品研发和制造方面，泰科、安费诺等国际企业占据相关领域连接器产品的技术高地。在计算机等消费电子领域，国际连接器制造企业独大的格局已经发生改变，国内连接器厂商凭借产业集群效益、市场优势，通过标准化产品的规模化生产形成良好的成本管控，从而在消费电子领域占据了较高的市场份额。
2.2、汽车电动化及智能化大发展，带动汽车连接器市场高速增长
按照传输介质的不同，汽车连接器可以分为传输数据信号的高速连接器和传输电流的低压和高压连接器。
2.2.1、电动化趋势创造高压连接需求，大幅提升电连接器单车价值量
汽车电动化趋势创造高压连接器需求。传统燃油汽车主要靠内燃机驱动，车上蓄电池电压一般仅为14V左右，用于驱动车灯、雨刷、电动门窗等各类低压用电器。因此燃油汽车上的电连接器主要为低压连接器。
新能源汽车采用电力驱动，为使驱动电机达到较大的扭矩和扭力，需要高压电池提供相应的高电压和大电流，远超传统燃油车的14V电压。除了驱动电机以外，新能源汽车上的新增众多高压部件：PDU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC、PTC加热、直/交流充电接口等。
以上高压部件的连接都需要通过高压连接器，高压连接器市场规模将随着新能源汽车渗透率提升而增加。
汽车电动化大幅提升电连接器单车价值量。在燃油车上主要应用低压连接器，单车价值量通常为-元左右。新能源汽车根据其驱动和充电功率大小，可增加约-元左右的高压连接器需求，显著提升电连接器的单车价值量。
2.2.2、智能化带动高速连接器需求，单车价值量随智能化程度一齐提升
智能化趋势拉动高速连接器需求。随着车联网时代的开启以及自动驾驶的普及，需要以更快速度采集并处理更多数据。自动驾驶依托先进的传感器（如各类雷达、摄像头等）、控制器、执行器等装置，通过车载环境感知系统和信息终端，实现与人、车、路等的信息交换，使车辆能够自动分析车辆行驶的状态，实现自动驾驶或辅助驾驶功能。各类传感器、控制器及执行器之间将会产生海量的数据，根据Keysight预测，一辆自动驾驶汽车每天将会产生约4TB的数据,由此衍生的海量实时传输数据会带动高速连接器的需求提升。
车联网是依托新一代信息通信手段实现车内、车与人、车与车、车与路、车与服务平台全方位网络连接和信息交互的新技术。车联网致力于提升汽车的智能化和网联化水平，构建智能交通的服务新业态，提升交通整体通行效率。随着车联网的日渐普及，汽车连接器，尤其是射频连接器，天线、GPS、高清影像等与中控的连接器等应用越来越广泛，亦将显著带动车用高速连接器的需求。
目前市场上高频汽车连接器主要以Fakra连接器、MiniFakra为主，及少量的以太网汽车连接器。以龙头企业泰科为例，其能提供HSD/HSL/FAKRA/MiniFAKRA等全面的高速连接器产品线，覆盖仪表盘、车内多媒体、自动驾驶等各类高速数据传输需求。因智能化程度不同，L1-L5级别的智能驾驶汽车高速连接器单车价值量差异较大。现阶段智能价值汽车高速连接器单车价值量在-元左右，未来随着汽车智能化程度的提高，单车价值量有望保持增长。
2.2.3、汽车电动化和智能化势不可挡，汽车连接器市场规模有望快速增长
随着全球环保政策日益趋严、能源结构改善要求日益迫切，各国纷纷制定新能源汽车的发展规划，以纯电、油电混合为主要动力形式的新能源汽车进入快速发展期，汽车电动化为大势所趋。
我国新能源汽车市场保持较快增长趋势，-年销量CAGR达到32.80%，年新能源汽车销售万辆，增速高达.48%，渗透率提升至13.40%。近年来新能源汽车国家和地方补贴力度减弱，销量仍能保持快速增长，说明消费者对新能源汽车的接受程度日渐高涨。随着新能源车的设计和制造、续航、充电水平的不断提升，新能源汽车渗透率有望保持持续提升。
据IHS预测，年全球自动驾驶汽车销售量将会超过万辆，占当年汽车销售比例超过26%。我国智能网联乘用车（L2级）销量不断增加，渗透率迅速上升。车企在智能网联技术方面开启全面布局，市面上智能网联车型增加，用户对智能化产品的接受度越来越高，智能网联乘用车（L2级）销量从年的.3万辆增长至年1-8月的.6万辆，智能网联乘用车占所有乘用车的渗透率从年的6.8%上升至年1-8月的20.9%。
国家出台政策，中国版智能网联汽车发展战略形成。国家智能网联汽车创新中心于年11月11日发布《智能网联汽车技术路线图2.0》，提出一系列发展目标：-5年L2-L3级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量的比例超过50%，L4级智能网联汽车开始进入市场，C-V2X终端新车装配率达到50%，并且在特定场景和限定区域开展L4级车辆商业化应用；6-年，L2-L3级的智能网联汽车销量占比超过70%，L4级车辆在高速公路广泛应用，在部分城市道路规模化应用；-年，各类网联式高度自动驾驶车辆广泛运行。
随着国内新能源汽车和智能网联汽车的不断渗透，汽车高压和高速连接器市场规模将不断扩大。我们假设5年，国内新能源车渗透率达到35%，L2级别智能网联汽车渗透率达到50%，届时国内汽车高压连接器市场可达亿元，高速连接器市场亿元，合计达亿元，市场规模快速增长。2-5年，汽车高压和高速连接器市场合计规模CAGR达30.52%。
2.3、新能源汽车换电模式正开启渗透，换电连接器前景广阔
2.3.1、换电模式优势和痛点并存，政策支持下开启渗透
换电模式是直接将电量不足的动力电池换下，为新能源车重新装上已经充电完毕的动力电池。主要通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，再于电池配送站内对电动车提供电池更换服务。
按换电方式，换电模式可主要分为整包换电（底盘）和分包换电（底盘侧方、引擎舱或后备箱）三种。目前底盘换电为主流方式，代表车企是蔚来和北汽新能源。底盘换电不改变车体前后轴的重量，有利于保障汽车的安全和运行特性，换电全自动，换电时间短，但由于需要改变底盘结构，封装工艺复杂。
无论何种换电模式，换电连接器都是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接。在新电池被安装到新能源汽车上以后，电池包端的换电插头需插合到车身端的插座，插头端子和插座端子插合实现电连接。换电连接器单车价值量约为元，即如果同时配备充电及换电功能的新能源汽车，高压连接器价值量合计将上升至-元。
换电模式和充电模式相比，具有明显的优势和痛点。换电模式具有快速补能、降低购车成本、延长电池使用寿命、降低充电成本、降低电网负荷等优势。同时，换电模式也存在换电站建设费用高昂、各车企间缺乏统一标准等劣势。并且由于换电模式需要高频插拔连接电池包与车身的换电连接器，对换电连接器的寿命、稳定性是一个重大考验。
国家出台鼓励政策，换电模式推广进程加快，作为电池包唯一电接口的换电连接器需求有望大增。年4月发布的版新能源汽车补贴政策中明确指出“新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），换电模式车辆除外”。随后，在两会《政府工作报告》中，换电站作为新基建的重要组成部分，首次被写入其中。年7月23日，工信部表示下一步将会同相关部门继续大力推进充换电基础设施建设，进一步完善相关技术标准和管理政策，鼓励企业根据使用场景研发换电模式车型。年11月发布的《新能源汽车产业发展规划(—年)》更是指出，加强充换电等基础设施建设是新能源汽车产业未来15年发展的重点方向之一。
新能源汽车换电模式应用试点城市落定。随着“碳达峰、碳中和”理念的不断深化，年10月28日，工信部决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作。纳入此次试点范围的城市共有11个，其中综合应用类城市8个（北京、南京、武汉、三亚、重庆、长春、合肥、济南），重卡特色类3个（宜宾、唐山、包头）。此次试点工作的目标是推广换电车辆超过10万辆，新建换电站超过座。
在相关政策推动下，我国换电站数量快速增长，北京、广东、浙江拥有最多换电站。截至2年3月底，我国换电站保有量总计座，年同期仅座。分省市来看，排名前三的依次为北京、广东、浙江。
2.3.2、换电模式在重卡、出租车等高频场景将先行推广渗透
基于换电模式现在的优势和痛点，出租车营运和工地重卡等全天候商业运营的场景更适合换电模式，尤其是运行路线、运营场所相对固定的场景。出租车及工地重卡需要全天候运行，因此充电/换电的补能时间对其效率至关重要。在这种情况下，换电模式可以减少30到60分钟（或更长时间）的充电休息时间，可以大幅提升营运/生产效率。对于运营车辆一旦采用换电模式，配套换电站的选址与建设也较为方便。此外，支持换电模式的商用车一旦采用“车电分离”销售模式，还有助于降低消费者的一次性购置成本。
出租车及重卡换电由地方政府和相关科研机构牵头，更易做到标准化。年9月13日，由中汽研组织，福田、科易、宁德、吉利与徐工等厂家参与的商用车重卡换电标准会议第一次召开，提出了重卡换电的关键点及相关急需统一的标准，共分为五部分：电气接口/冷却接口/换电机构/换电电池包/车辆与电池包的通信。相关重卡企业也积极推出配备换电模式的各类重卡车型及整套的换电解决方案。
据新华社，江苏省加快推动新能源汽车换电相关标准建设。3月1日，江苏出台《江苏省新能源汽车充（换）电设施建设运营管理办法》，实现了换电设施规划、建设、运营、监管、通用等有标准可依。2年4月23日《江苏省纯电动重型卡车换电电池包系统技术规范》通过团体标准评审，江苏由此成为全国较早统一纯电动重卡换电电池包标准的省份。
在出租车行业，国内多省市亦积极推进换电模式的推广。年下半年以来，国内出租车行业换电模式的推广加速。随着换电模式在重卡、出租车等运营场景的快速推进，以及私家乘用车的逐步渗透，换电连接器或将迎来快速发展。
2.4、5G基站数量不断增长，通信连接器前景广阔
全球各国运营商积极推进5G发展，5G网络运用迅速普及。根据全球移动设备供应商协会（GSMA），在全球范围内，4G网络至年已占据移动通信的主导地位，占全球连接数比重达到52%。截至年末，全球已经有个国家/地区的家运营商正在启动或进行相关的5G试验，其中59个国家的家运营商已经宣布推出5G商用。据GSMA预测，至5年，5G将占全球连接的20％。
根据《5G经济社会影响白皮书》预测，-5年期间我国运营商在网络设备的投资约为1.6万亿元。未来我国将继续有序推进5G网络建设及应用，加快主要城市5G覆盖，推进共建共享。根据工信部数据，截至2年3月底，我国累计开通近万个5G基站，2年目标是新建5G基站60万个以上。未来无论是全球还是国内，5G基站建设仍将持续推进。
5G基站的组网覆盖方式将大幅提升连接器用量。相较于4G网络，5G网络的数据传输速度将大幅提高，但是5G网络的覆盖半径较小，采取“宏基站+小基站”组网覆盖模式，以实现广域大容量覆盖和高速低延时传递，故同等覆盖情况下，5G基站的建设数量将大幅高于4G基站。此外，为缩减基站体积和上塔设备重量，天线形态发生较大改变，天线和射频单元由4G的分布式变为5G一体化集成有源天线单元（AAU），由4G时期的2-4通道进行发射和接收信号改为5G时期64通道（MASSIVEMIMO）进行发送和接收信号，根据当前5G通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对板连接器套（采用介质滤波器的结构）或套（采用金属滤波器的结构），从而连接器产品的使用数量大幅上升。
据Bishopassociates,Inc.统计数据，年全球通信连接器的市场规模为.69亿美元。随着4G网络的深度覆盖和5G网络建设的推进，至5年全球通信连接器市场规模将达到亿美元；而我国通信连接器市场规模将由年的62.67亿美元增至5年的95亿美元。（报告来源：未来智库）
3、技术创新引领，乘新能源汽车东风扬帆起航
3.1、高压、高速技术全面，募资扩产为成长打下基础
重视技术研发，创新成果斐然。公司以及多个子公司的研发机构都通过研究中心和企业技术中心认定；公司立项研发的“HS高速高密矩形印制板连接器”项目被列入年国家火炬计划；年公司入选国家专精特新“小巨人”企业。
公司技术全面，形成五大主要核心技术：板对板射频连接器技术、高压大电流连接器制造技术、换电连接器技术、高密度混装连接器技术、板对板高速连接器技术。公司的核心技术为综合性的连接器设计、制造技术，需要综合运用产品研发、模具设计与制造、精密注塑、冲压等研发和生产工艺，并且融合了客户需求、技术要求。
公司主要产品机械、电气和环境性能指标均能够与同行业主流企业趋同。通信连接器领域，公司建设了HTTA等工程技术研究中心，研究开发了适用于5G系统MASSIVEMIMO的板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器。公司5G板对板射频连接器产品达到了产品性能及价格的良好平衡，在持续降低生产成本的同时，产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技术指标与灏讯、罗森伯格、雷迪埃、四川华丰等企业指标基本趋同；新能源汽车产品领域，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD(Manualservicedisconnect手动维护开关)、PDU(Powerdistributionunit电源分配单元)等组件及模块系统。公司具有代表性和先进性的高压大电流连接器系列产品与泰科、安费诺、中航光电以及航天电器等企业性能指标趋同。
募集资金投入高性能精密连接器，推进研发和产业化。年，公司通过IPO合计投资4.81亿元，其中3.31亿元用于投资高性能精密连接器产业化项目。该项目主要为高端连接器的研发和产业化，建设期为两年，项目建成后将新增年产1万套（折合万件）连接通信器，万套新能源汽车连接器的生产能力。
定增募资扩建新能源汽车连接器产能。面临新能源汽车高速增长的需求，公司在公司上市未满一年之际拟通过定增再次募资7.00亿元，其中3.95亿元投入新能源汽车关键零部件项目（项目总投资4.47亿元），项目达产后将实现年产1,万套新能源汽车连接器系统的生产能力，为公司深度参与未来产业变革提供发展动能，助力国家实现“碳达峰”和“碳中和”的目标。
3.2、前瞻布局换电连接器领域，成为蔚来主力供应商
换电连接器需要具备浮动补偿能力、高寿命及较低维护成本。换电过程中，因电池与整车端连接插合过程中一般会存在配合误差，要求换电连接器需要具有浮动补偿能力，在一定容差范围之内仍然能够较好完成高压、低压、通信及接地的混装连接。整车更换电池频率乘用车一般在1-15次/周，商用车7-70次/周，换电连接器寿命一般要求3,-10,次及较低维护成本。
公司换电连接器性能优秀，创新设计降低商用车产品维护成本。公司在解决换电连接器浮动补偿设计上独创的4拉簧+4压簧浮动结构可实现X,Y,Z三向高寿命浮动，同时X,Y向可满足最大正负10mm浮动，Z向可满足最大负15mm浮动，行业内一般要求在正负5-10mm之间。公司换电连接器的插拔寿命能够达到10,次，且公司在商用车系列产品上创新设计了可快拆更换端子的技术方案，在连接器使用寿命达到极限时，可通过简单的操作及时实现更换。
公司前瞻布局，成为蔚来主力供应商。年开始，国内部分新能源汽车厂商开始换电模式的尝试，当时主要针对出租车及其他运营车辆。公司与蔚来汽车的合作也开始于此，在已有换电产品及模式的基础上，公司结合连接器产品浮动容差技术，为蔚来汽车定制研发方案。目前，公司是蔚来汽车的主力换电连接器供应商。年开始，国内其他厂家如长城汽车、上汽集团、江淮汽车等亦开始布局换电模式。
蔚来汽车作为国内最先布局换电模式的车企之一，换电车型和换电站建设规模都处于领先地位。截至2年4月18日，全国蔚来换电站总数已突破座，其中包括座高速公路换电站，累计换电服务量超万次。公司配套蔚来汽车具有标杆效应，未来有望将换电连接器拓展至其余更多乘用车、充换电设备客户。
3.3、客户质量优异，有望深度受益国产化进程
公司具有快速响应能力，产品开发速度快。公司产品的定制化要求较高，因此快速响应能力成为客户成功拓展的重要因素。公司逐步引入ERP（企业资源计划）、CRM（客户关系管理）、MES（制造执行管理系统）、PLM（产品生命周期管理）等系统，推进全面的信息化管理。对业务流程实行过程监控，以此建立业务分析数据库，快速准确提供管理层所需的生产组织以及市场管理数据，实现生产组织、供应商管理和客户维护的科学化和精细化运作。此外，公司积极打造平台化销售，形成高度垂直的供应链体系。公司新品开发的平均速度为2-4周，交付速度约为2-4周，客户响应时间为24小时。
公司以创新为核心，客户需求为根本，形成了集前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造于一体的整体解决能力。公司现已具备光、电、微波、数据连接器产品研发和生产能力；具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。公司通过帮助客户制定连接系统综合解决方案、提高产品开发效率、提升产品一致性和稳定性，实现客户合作黏性的增强。目前全球通信及新能源汽车连接器主要市场份额被海外厂商占据，公司在技术层面对标海外先进水平，并且具备整体解决能力，在服务本土客户方面具备优势，有望充分受益连接器行业的国产替代。
从公司与头部客户的合作历程可以看出，公司在获得大客户的产品认证及供应资格后通常能够以点带面，不断为其开发更多产品，加深合作、加强用户黏性，这与公司的快速响应及整体解决能力息息相关。
公司客户覆盖诸多海内外知名企业。公司在移动通信领域的客户包括中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星等。大型整车制造企业客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等，在新能源领域，除了直接为整车企业供货以外，公司还为宁德时代等“三电”企业进行配套。电力电气制造商客户包括中车、ABB、大疆创新等。公司凭借自身的技术和服务能力，有望不断开拓客户，并提升现有客户的供应份额，取得长足发展。
4、盈利预测与投资分析
4.1、核心假设
（1）公司通信业务在5G网络建设中赢得先机，成功实现中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及KMW集团、康普、波发特等通信系统制造商的配套。我们预计公司通信连接器业务2-4年收入增速分别为14.0%/15.8%/15.8%。
（2）公司新能源汽车连接器产品竞争实力强，配套美国T公司、蔚来汽车等国内外头部客户，充分受益行业快速发展。我们预计公司汽车连接器业务2-4年收入增速分别为88.1%/57.3%/49.8%。
（3）预计公司工业及其他线缆业务收入增速保持稳定，2-4年增速均为20%。
（4）随着公司规模扩大、经营效率提升，我们预计公司毛利率稳中向好，2-4年销售毛利率分别为24.9%/25.2%/25.3%。
4.2、盈利预测与投资分析
公司是国内连接器领先供应商，通信射频连接器、汽车高压/高速连接器产品竞争力强，产品性能直接对标国内外行业一流水平。公司前瞻布局换电领域，成为蔚来的主力换电连接器供应商，随着换电模式在出租车、重卡等行业全面铺开，以及私家车领域逐步渗透，公司作为先发企业有望充分受益。公司的现阶段各领域客户覆盖海内外知名企业，如中兴通讯、诺基亚、美国T公司、蔚来汽车、宁德时代等。随着新能源汽车、智能网联汽车渗透率提升和通信5G基站建设进程加快，公司将迎来新的发展机遇。
我们预计2-4年公司实现净利润2.11/3.17/4.53亿元，EPS1.96/2.94/4.20元，当前股价对应PE52.9/35.2/24.7倍。我们选取连接器企业电连技术、中航光电及永贵电器作为可比公司进行横向比较。公司现阶段市盈率明显高于可比公司，然而公司处于快速成长期，凭借自身技术和服务优势积极开拓新客户并提升老客户的供应份额，并且先发布局换电连接器，未来三年业绩增速有望明显高于同行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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