（报告出品方/作者：华泰证券，代雯、高鹏）
投资要点
药房自动化大时代，设备龙头蓄势待发。随着大数据、人工智能等现代科技的大量应用，药房智能化升级改造（高度专业化、工业化、智能化）趋势势不可挡。健麾在该领域具备先发优势（布局最全企业之一）及技术领先性（自动发药、补药、机器人等技术全囊括），于智慧药房、智能化静配中心、智慧零售药店三大场景均做到国内份额第一（我们预计21年份额分别约30%、约50%、超95%），有望乘行业东风领衔国内渗透率的提升（我们预计21年渗透率分别约20%、低于10%、约0%）。医院业务下沉和智能化静配中心引领业绩增长，中期看点为零售药店场景的良好推进，更长期看点在于基层大单、医保自动售药机、急诊发药机、发热门诊项目、海外开拓等全业务场景及区域的开拓。
智慧药房项目：拓高下沉双管齐下，稳健增长可期。智慧药房替代传统人工取药发药的模式是行业主流趋势，主因其：1）可显著提高取药及发药效率，医院痛点；2）提高发药准确性，降低差错率；3）降低人力成本，让药师回归本职，提升患者满意度；4）受政策鼓励。我们预计，健麾作为行业领头羊，门诊智慧药房项目收入21-23年CAGR约20%，稳健可期，基于：1）公司品类丰富（发药端五大系列，二十多款），横跨各级市场。相比外资效率明显更优，更适合中国市场，相比国产布局更全；2）品牌力强，份额第一，医院绝对主导（医院20年份额超50%）；3）下沉提升渗透率（我国18年渗透率仅约20%VS美国14年97%），新基建或贡献显著增量；4）峰值市场超百亿，长期空间广。
智能化静配中心：配液机器人独领风骚，契合渠道固有优势。静配中心智能化升级是行业发展趋势，其可有效医院痛点，包括：1）提高摆药、调配和分拣效率，降低药师工作量；2）降低人工差错率（静脉用药多无色透明液体且时效性要求高），确保合理用药；3）防止毒物接触，便于全程信息化管理。我们认为健麾的智能化静配中心项目有望乘行业东风快速发展（21-23E收入CAGR40-50%），领衔业绩增长，基于：1）公司凭借配液机器人打造差异化竞争力，相比外资在效率、价格上优势明显，相比国产技术明显领先（国产对手大多无配液机器人）；2）智能化静配中心目标锁定医院，契合公司固有渠道优势（均属药剂科），或带动行业渗透率迎来陡峭抬升期；3）可及市场广阔，龙头大有可为。
智慧零售药店项目：牛刀初试，或成业绩新支柱。智能发药机已成零售药店智慧升级中不可或缺的设备（尤其是中心药店或O2O占比高的药店），其必要性体现在：1）增加收入：通过合理的备货增加SKU（可达上万个VS传统一般-个），进而提升收入（尤其是O2O部分）；2）优化场地：公司的智能发药机约10m的占地面积可实现传统药店50-60m的存储效果，对于存量药店可腾挪出场地提供增值服务，增加收入或提升体验；对于新开门店可明显降低面积，提升坪效；3）节省人员：显著降低药品仓储管理人员的成本。健麾作为行业开拓者率先布局，头部连锁签约已达5家并持续推进，通过投放租赁分成模式解决药店痛点。我们看好24年时覆盖超家门店，收入超1亿元，长期空间广阔。
新兴项目：百花齐放，欣欣向荣。公司战略布局清晰，在持续夯实原有业务基础上不断开拓新的增长点，包括：1）新产品：公司敏锐捕捉急诊药房、发热门诊药房等细分场景的实际需求，不断把覆盖范围做深做广，目前急诊药房发药机、发热门诊药房无人发药机已投入商用，有望逐渐贡献业绩增量；2）新业态：公司持续丰富经营业态，其中天津医保药柜项目即将落地，有望加速自动售药机应用进程，在中药调剂自动化和院内厢式物流领域分别与和利康源及三维海容达成战略合作，有望持续提升盈利能力，湖北移动医疗车项目（合计1.96亿元）强势提振业绩，我们预计后续有望成为常态项目并持续带来业绩增量；3）新区域：公司国际化合作经验充分，后续具备海外市场开拓预期。
健麾信息：药房自动化设备领域翘楚
聚焦药房自动化设备领域，业绩增长稳健。健麾信息成立于年，年于上交所上市，是国内药品自动化设备领域龙头。公司自成立以来始终专注于为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的设备产品及服务，旨在提升效率、服务质量和管理水平，减少医务人员与危害药品的直接接触，提升患者的就医体验。公司经营相对稳健，-年收入CAGR为8.7%（20年主要受到疫情负面影响），归母净利润CAGR为52.7%。
智慧药房稳固，静配及新业务快速发展。公司的药品智能化管理业务主要产品包括自动发药机、配液机器人、智能药品耗材管理柜等，主要应用于药品及耗材的存储、调配、配置、分拣、发放及其他日常管理工作，应用场景包括门急诊及住院药房、药库、静配中心、手术室、ICU和零售药店等。公司目前业务主要分为智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理项目，其中智慧药房和智能化静配中心项目贡献主要收入及利润，其20年收入占比分别为58%和17%，毛利润占比分别为60%和17%，智慧药房项目地位稳固，智能化静配中心业务快速发展（20年收入同比增长%）。公司深耕国内市场，季度间业绩存在一定波动。一般上半年集中获取订单，下半年集中安装、确认及回款，所以一般下半年尤其是四季度收入占比较高（如20年的4Q20、2H20收入占比分别为38.0%及56.2%）。
商业模式：经销为主，高举高打。公司所处行业上游为机械零部件、电子元器件、电器及金属制品等各类制造行业，下游直接接触的主要包括医疗服务机构、医药流通公司（作为供应链服务的组成部分向医疗机构提供）和医疗设备销售公司（主要为经销商），其1H21年收入贡献分别为2.3%、39.0%和58.8%，其中医疗设备销售公司（即经销模式）占比呈快速上升趋势（从17年的28.0%提升至1H21的58.8%）。公司优势区域包括华东、华南、和华北地区，近年来逐渐向西南、华中、东北、西北等地区发力。
海外对标Omnicell：10年股价涨超10倍，订单充沛。Omnicell成立于年，年于美股上市，是全球领先的药房自动化领域整体解决方案供应商（20年底覆盖全美约50%的医院及45%的零售药店）。公司通过内生及外延实现快速发展，目前业务已涵盖POC科室、中心药房、零售药店、机构、配套软件等几乎所有应用场景。21年前三季度，公司实现收入8.21亿美元（yoy+27.7%）。公司在手订单充沛，业绩能见度高。根据公司公告，截至3Q21，Omnicell在手订单金额在11.3-11.7亿美元（超20全年收入）。良好的成长性和充沛的在手订单持续提振股价，助力Omnicell在过往十年间成为名副其实的“十年十倍”牛股。对标海外，我们看好健麾信息作为国内药房自动化领域领军者的业绩长期成长性。
智慧药房项目：拓高下沉双管齐下，稳健增长可期
智慧药房升级大势所趋，龙头有望持续稳健。智慧药房项目替代传统人工发药的模式是行业主流趋势，主因门诊智慧药房可：1）显著提高取药及发药效率，医院痛点；2）提高发药准确性，降低差错率；3）降低人力成本，让药师回归本职，提升患者满意度；4）受政策鼓励扶持。我们预计，健麾作为行业领头羊，智慧药房项目收入21-23年CAGR约20%，稳健增长可期，基于：1）公司品类布局丰富，横跨各级市场。相比外资效率更优，更适合中国市场，相比国产品类更全；2）品牌力强，份额第一，医院占据绝对主导（医院份额超50%）；3）下沉提升存量渗透率（我国18年渗透率仅约20%VS美国14年的97%），新基建或贡献显著增量；4）可及市场峰值超百亿，长期空间广阔。
智慧药房存在高必要性，行业潜力广阔
智慧药房是行业发展大势。智慧药房项目是一个软硬件结合的智能化药品管理系统，在软件系统的管理和控制下，通过自动发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能预配货架、智能存取货架等设备，实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放，其中自动发药机是最核心、最关键的设备。随着药品品种、数量的迅速增加和医疗服务质量标准的逐步提升，传统的药品管理模式医院发药效率的要求，智医院降低成本、提升效率和服务质量的重要手段。我们认为，随着大数据、人工智能等现代科技的大量落地实用，医院药房智能化或成为不可逆的行业大势，主因：
1）智慧药房项目可显著提高发药效率，医院需求：国内的智慧药房发展阶段和海外发达市场不同，中国庞大的人口基数和诊疗医院的效率成为当务之急，所以国内的智慧药房项目首要解决的是发药效率问题（VS海外市场更多是用机器代替人工，降低发药差错率的需求）。医院门诊药房主要通过药师来人工取药和发药，耗时长（患者排队等候人数较多）、效率低、且药师任务繁重，而智慧药房项目可较好解决这一痛点。根据艾隆科技招股书，医院为例，通过使用门/急诊智慧药房后，平均处方处理速度可由原60秒/张缩短至8-10秒/张，正常工作日每个窗口可处理处方数由多张增加至多张，高峰时可达到多张。通过智能化的管理，基本实现“0”排队现象，为患者提供更好的门诊环境及服务。
2）智慧药房项目可提高发药准确性：医院门诊药房通过药师进行人工取药/发药时，发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。药品一旦发放出现错误，可能导致较为严重的后果。根据《全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用》的数据，通过对全自动发药系统实施前和实施后门诊药房调剂内差率进行对比可发现，实施前内差率为1.33%，实施后内差率为0.18%，P0.05，差异有统计学意义，实施后门诊药房调剂内差率大幅下降，保证患者用药安全有效。
3）智慧药房项目可降低人力成本，让药师回归本职，提升患者满意度：根据《全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用》，智慧药房项目可节省人力成本（如门诊药房药师人数由实施前的10人减少至7人），让药师有更多的时间来指导患者合理用药，发挥其在药学领域的专长。同时，根据《自动化智慧药房建设及运行效果探索》数据，使用智慧药房项目后，患者、科室、职工多方满意度均有明显提高。
4）政策驱动，行业大势：在“医药分开”改革的大背景下，国家陆续推出药品集采、取消药品加成等系列政策，医院药房逐渐从“盈利中心”转为“成本中心”，医院管理者对其重新定位，对于降低成本、提升效率有了更高的追求。与之相匹配，我国近年来推出一系列政策来鼓励和促进智能化药品管理设备制造行业的发展，“互联网+医疗健康”理念逐渐深入人心。因此我们认为，智慧药房发展是行业大势所趋，解决效率问题是发展第一阶段，代替人力、降低差错率、达到更高的自动化水平是行业逐渐成熟后的更高追求。
对标海外，潜力广阔。根据Omnicell公司预测的数据，其中心药房（CentralPharmacy）、床旁科室（PointofCare）、零售机构等（Retail,Institutional,andPayer）、软件相关服务（BSoftware-EnabledServices）四大场景/服务全球可及市场分别约、、、亿美元（21年开始的10年内），即合计约亿美元规模的药房自动化领域可及市场，长期空间广阔。而根据弗若斯特沙利文的数据测算，我国智慧药房行业发展尚处于早期阶段，年市场规模仅约6.7亿元，未来成长潜力较大。（报告来源：未来智库）
健麾：旗舰业务，模式下沉+医疗新基建共助力
支柱业务，稳健可期。公司智慧药房项目为传统核心业务，其20年实现收入1.67亿元（yoy-28%），主要受到新冠疫情的负面影响，但21年已逐渐恢复正常运营，我们推测其1-3Q21收入同比增速约20%。我们预计公司智慧药房项目21-23年收入CAGR约20%，作为基本盘有望持续稳健，基于：1）品类布局齐全，横跨各级市场，技术领先且持续升级；2）品牌力强，份额第一，医院占据绝对主导；3）下沉提升存量渗透率，医疗新基建或贡献显著增量；4）可及市场峰值超百亿，长期空间广阔。
品类布局齐全，技术领先且持续升级
品类布局齐全且持续升级。公司是智慧药房项目领域产品布局最齐全的企业之一，在最核心的自动发药机部分，公司累计推出了B系列、D系列、H系列、D-plus系列、D-mini系列、D-smart等多个系列产品，可满足不同层级市场、不同类型客户的需求（目前在售的主要是后五大系列的产品）。公司基于自身优势及市场需求不断升级迭代产品：
1）最初的B系列发药机需要人工补药，由单盒滑道逐个品种取药发药，医院药房对发药和补药效率的要求；
2）随后开发出的D系列产品，在发药模块采用自由落药的技术路线，同一处方不同药品可以同时出药，同时配备了半自动补药模块，大幅降低了药房工作人员的工作量；
3）基于D系列升级改造出的H系列自动发药机则重点提升了补药效率，但其仍属于半自动补药方式，且核心的H型半自动补药模块需要子公司韦乐海茨向合资方Willach采购；
4）年起，公司采取了新型技术路线，将工业机器人应用于补药部分，推出了D-plus、D-mini等自动发药机，实现了全自动补药和发药。相比H系列产品，D-plus自动发药机大多参数更优，工作人员只需将全部待补充药品倒入补药通道，药品的识别、摆放、存储及发放均由发药机自动完成，可实现24小时无人值守。且核心的补药模块功能由机器人代替，无需再依赖Willach的采购。
市场定位清晰，把持战略高地。公司的自动发药机产品市场定位强势，其相比外资效率更优（如D-plus型自动发药机全天理论最大补药量可达36盒，效率约为外资的2倍），更适合中国市场最需解决的效率问题（VS外资BD等产品发药效率一般较低，相对更适合海外市场，主要解决替代人工、降低差错率问题，医院最
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